发布日期：2025-06-20 07:40    点击次数：128

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跟着旧年 10 月《对于香港臆造钞票发展的战略宣言》的忽视，香港臆造钞票 VASP 轨制“加密新政”已于 2023 年 6 月 1 日崇敬彭胀，这是有史以来我国臆造钞票行业的环节利好，各方势力早已蠕蠕而动，积极备战香港 Web3 臆造钞票阛阓。

对比 1 万亿范畴的臆造钞票阛阓与 487 万亿范畴的传统金融阛阓，手脚金融“六边形战士”的香港，能否借助这波风口成为数字宇宙的金融中心，很大原因将取决于传统金融的支执和指令。本文将从香港 VASP 轨制的规管对象（臆造钞票中心化往来所）之生态定位，香港金融派司的臆造钞票阛阓准入，并纠合当今各方势力备战的情况，尝试梳理出一条传统金融参加香港 Web3 臆造钞票阛阓的合规旅途。

一、CEX 在阛阓中的生态定位

中心化臆造钞票往来所（Centralized Exchange, CEX）是阛阓里的“顶级猎食者”，由于战略监管滞后等原因，CEX 集成了在传统金融中如往来所、银行、券商、期货、相信、资管、支付结算等多个要紧变装，基本囊括总共臆造钞票生态。乍一看 CEX 确乎是“大而不倒”，但是大如也曾公共第二的 FTX，因其监守自盗而导致的崩溃其实也只用了 10 天时候。是以就有了后续好意思国证监会（SEC）的臆造钞票托管新规（提案），拟将 CEX 拆分（如将 CEX 的作念市往来业务与托管业务拆分），幸免出现利益窒碍，监守自盗的情形。

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尽管好意思国铁心当今尚未酿成长入的臆造钞票监管框架，尽管好意思国各监管机构对监管谈话权的争夺仍是到了政事博弈的经过，但是好意思国对 CEX 各细分业务的监管是存在“相对应”法律划定的，况兼实足实践落地，不错手脚参考、模仿。咱们从在好意思国上市的合规中心化臆造钞票往来所 Coinbase 的视角，来看 CEX 的生态定位。

如上图，Coinbase 纠合加密友好银行（尽管如 Slivergate Bank，Signature Bank 等很多加密友好银行出于政事压力被消除）如 Slivergate Bank 的 SEN 臆造货币及时结算支付网罗，为投资者提供法币到 Crypto 的进出金兑换，这是“引水入渠”的第一步，这一步监管的重点在 KYC，反洗钱（AML）和反恐怖主义融资（CTF）。

“引水入渠”之后，Coinbase 为投资者提供一站式全生命周期的 Crypto 干事，如 Crypto 往来（传统往来所业务）、Crypto 繁衍品往来（繁衍品期货业务）、金融居品投资（券生意务）、Brokeage 经纪业务（券生意务）、Crypto 机构托管业务（银行相信业务）、Crypto 支付结算业务（金融支付业务）、Venture 风险投资业务（资管业务）。投资者也不错通过 Coinbase 自托管的 Wallet 钱包，参加 DEX，DeFi，NFT，GameFi 等场景。

到了这一步，监管重点鼎新至投资者保护。咱们看到 CEX 确乎聚会了格外多传统金融界限需要被严格监管的业务，在好意思国这些 Crypto 业务也皆基本纳入了传统金融“相对应”的监管框架，同期陪伴以 SEC 为首的监管机构通过“Regulation by Enforcement”的监管模式，箝制鞭策阛阓进行合规化。

简便梳理了以上 Coinbase 臆造钞票业务在好意思国的合规旅途，供参考：

二、香港臆造钞票金融派司的准入

比较好意思国 Coinbase 大而全的生态定位，以及弥远“相对应”的监管框架，当今香港全新的 VASP 轨制暂时只是只针对 CEX 平台。淌若一个阛阓独一平台和客户，就无法酿成欢叫种种性的生态，是以咱们还需要将钞票责罚、投顾探讨等干事带进来。想要香港 Web3 臆造钞票阛阓的欢叫发展，必定离不开传统金融的支执与指令。以下将通过梳理香港证监会（SFC）的 10 类金融规管派司（由上海曼昆讼师事务所尽心整理），来进一步理清传统金融参加香港 Web3 臆造钞票阛阓的合规旅途。

2.1 臆造钞票进出金（银行派司）

确认新闻叙述，香港中资银行，如交通银行（香港）、中国银行（香港）、浦发银行香港分行，以及香港众安银行（ZA Bank）这类臆造银行（Virtual Bank），仍是入辖下手向当地臆造钞票公司提供银行干事，或者仍是对该界限进行了探望。香港金管局的官员也示意：“莫得任何法律或监管要求装潢在香港运筹帷幄的银行向臆造钞票相干机构提供银行干事”。

不错看出这类在港的执牌银行（香港金管局披发的银行派司），将手脚 Crypto 进出金渠谈，以凯旋或者迤逦的格式起到“引水入渠”的作用，作念到投资者 Onborading 的变装。凯旋的格式如：香港众安银行（ZA Bank）辩论通过与土产货执牌臆造钞票往来所相助，向零卖投资者推出臆造钞票往来干事 ，众安银即将寻求监管批准。这明显是众安银行手脚流量进口的一种强势相助格式。迤逦的格式如：HashKey PRO 当今仍是与香港众安银行（ZA Bank）和交通银行（香港）树立了伙伴关系，手脚结算银行，提供法币的入款和支款干事。

皇冠信用盘网址2.2 臆造钞票中心化往来所（VASP 派司）

确认最新校正的《2022 年打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（《打击洗钱条例》）以及《适用于臆造钞票往来平台运营者的指引》（VASP 指引），2023 年 6 月 1 日起，总共在香港运筹帷幄业务或向香港投资者积极彭胀其干事的中心化臆造钞票往来所，无论它们有否提供证券型代币往来干事，皆必须获 SFC 发牌并受其监管。

确认不同的监管授权，SFC 将确认《证券及期货条例》，对臆造钞票往来所进行的证券型代币往来作出监管（1 号牌 + 7 号牌）；同期亦会确认《打击洗钱条例》，对臆造钞票往来所进行的非证券型代币往来作出监管（VASP 派司）。实践中仍是得到 1 号牌（证券往来）和 7 号牌（提供自动化往来干事）的 OSL、Hashkey Group 如要提供非证券型代币臆造钞票的干事，依然要央求 VASP 派司。

确认新闻叙述，咱们看到弥远传统的 CEX 皆在积极准备央求 VASP 派司，传统金融机构老虎证券、上海绿地金融皆专诚央求 VASP 派司。公共自动化电子经纪商盈透证券则通过与 OSL 的相助，在港推出臆造货币往来，使其专科投资者客户大略往来比特币（BTC）和以太坊（ETH）。

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由于《打击洗钱条例》和 VASP 指引只是将“臆造钞票干事”界说为：运筹帷幄臆造钞票往来所，那么当今仅臆造钞票往来所的相干业务主体纳入 VASP 轨制的监管框架，其他臆造钞票业务依然适用于旧轨制。但不摈斥后续香港财经事务及库务局和会过以宪报刊登公告的样貌纳入其他臆造钞票及臆造钞票干事。

2.3 臆造钞票托管（TCSP 相信派司）

VASP 指引对 CEX 的运营忽视了“得当守护客户钞票”的要求，即平台营运者应透过一家全资领有的附属公司（即“有研究实体”）以相信格式（TCSP 相信派司）执有客户款项及客户臆造钞票。这就意味 VASP 轨制下的 CEX 是 VASP 派司 + TCSP 相信派司的纠合，TCSP 派司用于零丁托管投资者的钞票，以幸免出现监守自盗的情形。

由于传统银行只能执有法币钞票，臆造钞票的托管当今只能以放在相信账户下，这也赋予 TCSP 相信派司新的业务场景。TCSP 派司全称 Trust or Company Service Providers，提供臆造钞票托管干事的公司，无论是钱包干事商如故机构托管干事商，一般也皆需要执有 TCSP 相信派司，如往来所 OSL、Hashkey Group、Gate.io Group 皆领有我方的 TCSP 相信公司。此外，钱包基础方法和数字钞票托管干事提供商 Liminal 也在近期得到了 TCSP 派司。

菠菜网站代理平台2.4 臆造钞票资管（9 号牌 + Uplift）

9 号牌本人只支执提供传统资管干事，并不包括臆造钞票资管。因此，淌若执牌钞票责罚东谈主但愿在其投资组合中执有高出一定比例的臆造钞票，需要在第 9 号牌的基础上进行 Uplift，寥落向 SFC 提交叙述以得到发牌。诚然香港 9 号牌执牌机构多达 2000 多家，但铁心 2022 年底，独一新火钞票责罚、狮昂环球钞票责罚、MaiCapital、Fore Elite Capital 等 6 家机构得到 SFC 批准大略合规责罚投资于臆造钞票的投资组合。

在 2018 年之前，SFC 监管从事臆造钞票责罚干事的前提是被责罚的臆造钞票属于香港《证券及期货条例》附表 1 所界说的“证券”或“期货合约”。《关系初度代币刊行的声明》指出，如代币刊行所波及的数字代币合乎“证券”的界说，就该类数字代币提供往来干事或提供看法，或者责罚或彭胀投资数字代币的基金，均可能组成“受规管行动”。但是，这导致很多非属于“证券”或“期货合约”类的臆造钞票处于监管空缺地带，不利于投资者保护。

2018 年 11 月 1 日，SFC 发布了《关系针对臆造钞票投资组合的责罚公司、基金分销商及往来平台营运者的监管框架的声明》，将责罚非“证券”或“期货合约”类臆造钞票的行动纳入监管框架，拓宽了 SFC 对加密货币界限的监管范围。2019 年 10 月 4 日，SFC 进一步颁布了《适用于责罚投资于臆造钞票的投资组合的执牌法团的法度要求及条件》（“《要求及条件》”），这份文献是香港对于臆造钞票魄力的历史鼎新点，重点在于王法责罚的投资组合中加密货币宗旨占比高出 10% 的基金责罚公司除了传统的 9 号牌除外，还需要得到 SFC 寥落的发牌。

具体而言，若执牌公司责罚的基金属于如下两种情形，则需要收受 SFC 的监管：(a) 已标明投资目的为臆造钞票的投资组合；(b) 总钞票价值的 10% 或以上投资于臆造钞票的投资组合。其中，“臆造钞票”是指以数字样貌来抒发价值的钞票，其样貌不错是数字代币（如数字货币、功能型代币，或以证券或钞票手脚典质的代币）、任何其他臆造商品、加密钞票或其他本色交流的钞票，无论该等钞票是否组成《证券及期货条例》所界定的“证券”或“期货合约”。

《要求及条件》不仅要求臆造钞票基金责罚公司工夫复旧不少于 300 万港元的流动资金或其可变王法流动资金，况兼还基于最好利益原则、公谈往来原则和信息浮现王法，对基金平方责罚中的买卖盘分派、关联往来、交叉盘往来作念出了极其细巧的王法。此外，该文献还在反洗钱和打击恐怖融资、基金审计、基金钞票守护、基金风控责罚、基金平方运作、基金阛阓彭胀和风险浮现等方靠近基金责罚公司忽视了严格的要求和条件。

需要寥落留心的是，对于面向香港及格投资者从事基金分销业务的公司而言，一般还需央求 1 号牌（证券往来）。

2.5 臆造钞票其他业务

由于《打击洗钱条例》和 VASP 指引只是将“臆造钞票干事”界说为：运筹帷幄臆造钞票往来所，那么当今仅臆造钞票往来所的相干业务主体纳入 VASP 轨制的监管框架，繁衍品往来、自营往来、作念市商、质押等等业务暂时皆莫得波及。但是不摈斥后续香港财经事务及库务局和会过以宪报刊登公告的样貌纳入其他臆造钞票及臆造钞票干事。

对于踏实币，SFC 在《探讨回想》中也明确示意：香港金管局已于 2023 年 1 月发布了《加密钞票和踏实币谋划文献的探讨回想》，示意将在 2023/24 年落实踏实币的监管安排，将树立针对踏实币相干的行动执牌、许可轨制。在踏实币受到规管前，SFC 以为踏实币不应纳入以供零卖买卖。

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NFT 的属性与其背后的钞票属性挂钩，当今暂未看到 VASP 轨制下的明确界说。SFC 在 2022 年 6 月 6 日发布请示投资者留心 NFT 风险时，就示意淌若 NFT 是储藏品（艺术品、音乐或影片）的简直数字示意，与其相干的行动不属于 SFC 的监管范围。但是有些 NFT 最初了储藏品与金融钞票之间的界限，可能具有《证券及期货条例》监管的“证券”的属性，因此将受到监管。

2.6 履行宇宙钞票代币化的新旅途（RWA）

履行宇宙钞票（Real World Assets, RWA）代币化，是指将履行钞票的货币价值调养为数字代币，以便其价值大略在区块链上体现并往来。RWA 不错代表很多不同类型的传统钞票（包括有形钞票和无形钞票），如生意地产、债券、贵金属、艺术品、红酒，以及险些任何存储价值不错被代币化的钞票，不错使这些钞票更容易通顺、往来和融资，也不错加多其透明度、流动性和价值。

自《战略宣言》以来，港府进行了一系列动作皆与 RWA 关系。2023 年 2 月 16 日，港府告捷发售 8 亿港元的代币化绿色债券，是第一只循香港法律轨制刊行的代币化债券，亦是公共首批只由政府刊行的代币化绿色债券。后续的数码港元，亦然以法定港币手脚锚定复旧的踏实币。同期，港府也正在致力于于将证券型代币刊行（Security Token Offering）进一步合规化，这将为如房地产阛阓，私东谈主债权及股权阛阓，艺术品阛阓等非标、流动性差的阛阓带来全新的融资渠谈。

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传统金融机构如高盛（Goldman Sachs）、汉密尔顿巷（Hamilton Lane）、西门子（Siemens）和 KKR 等皆通知，正奋力将自身的履行宇宙钞票上链。此外，MakerDAO 和 Aave 等这类原生加密 DeFi 条约也正在作出调整，以与 RWA 兼容。传统金融机构不错依托自身丰富的金融钞票以及金融资源，切入香港 RWA 阛阓中，进一步将臆造钞票产业化，让金融助力实体经济。

北京赛车捕鱼三、传统金融参加香港 Web3 臆造钞票阛阓的合规实践

通过上述分析，将 Hashkey Group 的业务模式套用到 Coinbase 的框架之中，咱们看到仍是基本酿成了一个相对齐全的合规 CEX 业务模子，况兼每一块业务皆大略对应到相应的监管框架中，如臆造钞票的进出金（与银行相助）、证券型代币的往来（1 号牌 + 7 号牌）、非证券型代币的往来（VASP 派司）、臆造钞票托管（TCSP 派司）、风险投资（9 号牌）。可见港府 VASP 新规凯旋将锋芒瞄准 CEX 是何等快准狠。

四、写在临了

好意思国 SEC 主席 Gary Gensler 在 2022 年 8 月的责任视频“What Are Crypto Trading Platforms?”中，就谈到 SEC 对 CEX 的监管念念路：（1）以致密运转了 90 年的好意思国《证券法》为基础，保护投资者的利益。（2）需要将 CEX 拆分（如将 CEX 的作念市往来业务与托管业务拆分），幸免出现利益窒碍，监守自盗的情形。

这在 FTX 事件中体现得长篇大论，是以就有了后续 SEC 的臆造钞票托管新规（提案）。大稀罕布景下的 1933 Glass Steagall Act（将银行的投资银行业务和生意银行业务严格地鉴识开，以隐秘投行业务带来的风险），以及次贷危境布景下的 2010 Dodd Frank Act（拆分大金融机构的投契性自营往来，加强对金融繁衍品的监管，以退避系统性金融风险）皆是金融危境血淋淋的资格。

香港 VASP 轨制充分吸取了上述资格，起原通过 CEX“引水入渠”，在这个布景下 KYC 反洗钱（AML）及反恐怖主义融资（CTF）是重中之重。在这之后，对于绽放零卖投资者的投资，奈何保护投资者，奈何逐步放开臆造钞票及臆造钞票干事的界说，咱们将会鄙人半年看到一系列确定王法出台。欲戴金冠，必承其重，独一在高慢监管要求的基础上，牌桌上的一又友们材干参与这块纷乱蛋糕的分派，材干鞭策阛阓的永久发展。

战略的利好势必伴跟着更深端倪的原因，从地缘政事角度来看，背靠大陆的 CIPS 东谈主民币跨境结算体系与基于好意思元的 SWIFT 结算体系之间窒碍，是否会促成无国界、无谓许可的基于区块链的支付网罗的发展？更进一步，香港能否会收拢“Web3 臆造钞票”这个格外合乎自身气质的新叙事，鼎力渲染？咱们暂时不知所以，但是咱们不错看到的是当下的天时地利与东谈主和，不错看到的是刮风了的香港。

本文作家：

Will 阿望，Web3 讼师，liaowang@dehenglaw.com

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顾劼宁，上海曼昆讼师事务所资深法律参谋人，gujiening@mankunlaw.com

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本文仅供学习、参考，但愿对您有所匡助，不组成任何法律、投资看法，not your lawyer，DYOR。

Reference:

[1] 重磅 | 抢跑倒计时！深刻解读香港臆造钞票 VASP 发牌轨制 （2023年6月1日）

[2] 万字简析 Web3 神态在好意思展业的法律合规事宜，从好意思上市 CEX 的公共监管合规谈起

[3] 一文讲透丨臆造货币基金如安在香港合规展业？银河注册送38元

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